上海机场困境反转了吗

本年以来，上海机场逆势大涨24%，大幅跑赢沪深300和浩瀚白马股。若是从去年8月低点算起，累计反弹已超50%。

有人说：只如果好公司，时间就是他们的伴侣，在股票低迷的时候，良多人都看不见光，不是光不存在，只是光藏在夜幕里。

如今，上海机场股价离汗青更高点还差3层，但反弹了50%也足以能申明起头从疫情影响的阴霾中走出来，那算不算是从此窘境反转？

如今，我们无妨从根本面的角度去思虑上海机场的时机与风险。

01

财政表示

本年上半年，上海机场营收11.66亿元，同比继续大幅下滑35.37%。该数据回到2004年的程度，较2019年同期大幅下滑78.6%。归母净利润为-12.58亿元，同比吃亏幅度扩大70%，而2019H1盈利27亿元。疫情三个岁首，上海机场也会亏了3个岁首，但根据新规不会变ST，不会退市。

资产欠债表中，截行2022H1，上海机场账上现金为100亿元，与之前相差不大。别的应收账款、存货、活动性资产变革都不大。非活动性资产中，2021年起头大增了一项“利用权资产”，金额高达159.49亿元，次要逻辑是施行新租赁管帐原则，租入持久利用资产按照原则要求确认入账所致。

欠债端，本年上半年稀有呈现了7.49亿元的短期告贷，而此前12年均为0。从2021H1起头，其他活动性欠债增加40亿元，此中次要都是短期应付债券，也让公司整个活动性欠债增加了40亿元。非活动性欠债中，增加一项租赁欠债，金额高达150亿元摆布，总欠债也响应增加了至少150亿元。

持久偿债方面，资产欠债率从2019年的12.7%大幅上升至目前的47.78%。短期偿债方面，营运本钱（活动资产-活动欠债）为26.72亿元，远低于2019年的77.5亿元。别的，最新活动比率和速动比率均为1.31，远低于2019年的2.64。

疫情之后，上海机场毛利率、净利率均为负值。别的，销售期间费用率从2019年的0.52%大幅上升至18.6%。此中，办理费用率同期大幅提拔4.5%，财政费用率从-1.91%大幅上升至11.66%，提拔幅度高达13.57%。

现金流方面，2019-2021及2022H1的运营活动净现金流净额别离为48.85亿元、-12.18亿元、3.11亿元、0.18亿元。疫情之后，现金流表示远远好于净利润，次要逻辑是固定资产折旧从2020年起头增大（上海机场卫星厅从2019年9月启动，昔时4季度折旧便起头），间接加回现金流数额变大。

分红自从2020年起头已经暂停。而在疫情之前良多年均分红超越30%，总体给投资者的诚意仍是很其实的。

综合以上数据阐发，我们能感触感染到当前上海机场的运营压力确实比疫情之前要重得多，但根柢其实仍是很扎实，还能继续硬抗，只是盈利才能已经被吞噬，吃了好几年成本了。

02

免税营业

股票市场交易的是预期，上海机场疫情后恶化的财政表示已经被前期股价狂跌停止了充实订价。将来就要看公司能不克不及走出窘境，实现业绩的持续不变增长。

上海机场有两块次要营业，一块是航空营业，次要包罗起降费、停场费、客桥费、旅客办事费、安检费等；另一块长短航空营业（次要为日上上海免税），包罗贸易零售、餐饮、告白、办公室租赁、值机柜台出租等。

疫情之前，两块收入均有不错增长，尤其长短航空类营业增速出格快。2014-2019年，上海机场总收入年复合增速为14%，此中航空类年复合增速7%，与旅客吞吐量8%相婚配。非航空类年复合增速为19%，此中免税收入复合增速33%。

利润方面，2014-2019年，免税占比别离为41%、41%、43%、50%、59%、70%。可见免税是上海机场盈利以及增长十分重要的营业。

疫情之后，不论是航空类仍是非航空类营业均遭到空前冲击。上海机场盈利奉献极为重要的免税营业加速萎缩。

航空类收入，2019-2021及2022H1别离为40.8亿元、9.75亿元、18.5亿、5.74亿，远远未回到疫情之前。那比同业的深圳机场、白云机场表示更差，因为上海机场国际旅客占比更大。据统计，2022年6月中国国际航路旅客吞吐量为11.7万次，仅为2019年同期的1.9%。

非航空类收入萎缩更快。2019-2021年别离为68.61亿元、25.76亿元、18.76亿元。本年上半年仅为5.92亿元，较2019年同期下滑82.7%。

此中，2017—2019年，日上上海免税店租金别离为25.55亿元、36.81亿元、52.1亿元，占营收比重别离为23.3%、39.5%、47.6%。疫情之后，2020-2021及2022H1别离为11.56亿元、4.86亿元、1.39亿元。而根据2018年9月的合同，2020-2021年保底租金就有87亿元摆布，2022-2025年有287亿元摆布。

一切的症结都在疫情上。目前，新冠毒株仍然疯狂变异，全球疫情形势照旧严峻，海外躺平并不是疫情就完毕了。我们能够从日本的数据看眉目。

本年8月，日本曾每日新增25万人，短短一个月新增确诊600万人，为发作以来最严峻的一波超等疫情，灭亡人数也创下新高。

在疫情残虐的大布景下，日本的医疗系统已经呈现明显的挤兑现象。据日本总务省消防厅发布的数据显示，8月8日至8月14日，日本全国共发作6747起“急救运送困难事务”，那一数据已持续8周持续增加，持续3周刷新汗青更高纪录。

8月15日，京都大学从属病院等14家病院的院长更是结合发布声明，红底白字，字字泣血。此中声明第二点中明白写道：“采纳动作限造”看似是恢复了以往的日常生活，但那背后是传染极速扩大至灾祸级程度，以急救医疗为中心的医疗瓦解已经发作。

后来，日本不再要求所有新冠染疫者上报，确诊数大幅下降，但现实情况呢……新冠形成的严峻后果之一就是公司不克不及像过去一样满勤。

日本帝国数据库于9月26日颁发了关于新冠疫情以来企业人手不敷情况的查询拜访成果。据显示，本年8月正式员工的人手不敷比例为49.3%，非正式员工为29.1%，均为2020年4月新冠疫情扩散以来的更高值，已上升至新冠疫情的程度。

中短期看，新冠疫情完毕其实不容易。其实，疫情已经持续将近3年，关于各行各业的影响早已经不克不及处置成一个中短期的脉冲事务了。关于一些行业，已经实其实深入改动原有的运行轨迹，好比航空机场业。

当然，往乐不雅去预期，将来会在较快时间之内疫情不再严峻，上海机场与中国中免从头会谈的概率仍是不小的，免税营业仍是有时机起死回生的。如今，上海机场股价来了一波大反弹，其实已经在交易乐不雅预期下窘境反转的逻辑。

但市场也有必然概率犯错。因为疫情谁也不晓得撒时候完毕，若是疫情持续时间太长，上海机场持续吃亏，到时候市场也是会没有耐心的，重返跌势也是完全有可能的。

03

尾声

机构掌握着足够的话语权，关于中持久投资的散户参考意义不小。本年以来，内资公募机构有较大加仓上海机场，从去岁暮的2000万股加至本年上半年的4564万股（占比1.8%），但远远比不上疫情之前的7900万股。

外资方面，抛售上海机场比力判断坚定，从2021年1月底的13.77%一路下滑至目前的6.52%。去年1月29日，上海机场与中免签定免税协议，深入改动了过去硬核的根本面。其后股价3天狂跌了25%，外资当月也抛售45亿元，后来数月也次要以减仓为主。

综合以上阐发，我也认为那波上海机场行情更像是一次大反弹，而不是根本面脱节窘境带来的扎实反转。疫情不只改动了上海机场，还改动了良多人良多事，我们都希望早日过去，拨云见日，看见希望。